建仓爱奇艺：看好成本下降、利润反转

本周三以17.03建仓了爱奇艺，说说想法。

首先，我还是没有避开捡烟蒂的心态，爱奇艺上市满2年了，目前股价处于历史低位。

爱奇艺股价处于历史低位

前文《复盘，卖飞B站》中提到，我喜欢处于困境中的巨头公司，爱奇艺虽然不是巨头，但也是国内长视频领域top2的存在，与腾讯视频的地位不相上下，目前就处于困境。

那么问题来了，是什么造成了爱奇艺现在的困境，它还能重新崛起吗？

互联网公司的估值，一般有两个类型。其一为讲增长的故事，其二为讲利润的故事¹。爱奇艺的困境是：增长放缓 + 亏损扩大。两头故事都讲不好，股价自然跌跌不休。

所以，关键问题是：这两个故事有没有机会反转。

先看增长。

我们参考Netflix，Netflix在美国付费会员6000多万，占美国网民20%左右，若非疫情，Netflix在美国本地的增长非常乏力，2019年出现过季度环比下降，所以Netflix去年开始发力国际市场，寻求增长。

截止20Q1爱奇艺付费会员1.19亿，占中国网民13%左右。对标美国Netflix的20%，看起来还有不小空间，但考虑到中国网民的消费能力和付费习惯、市场版权保护等都不如美国，国内市场付费会员增长差不多到天花板了。爱奇艺也没有国际化能力。因此，用户增长的故事没有反转可能。

再看利润。

利润就是收入减成本，最主要的问题是版权成本居高不下，这是行业通病，并非爱奇艺独有。

今天我脑海中突然冒出一个问题：长视频的需求和市场是真实存在的（并非伪需求），但优爱腾都连年亏损（超过10年）、从未盈利，正常吗？

一个健康的行业，全产业链所有环节都应该有公司盈利。美国的Netflix亏损多年后，也已经实现盈利。所以，只能说明国内长视频行业很畸形。至少有四个原因：

1. 优爱腾恶性竞争抬高了成本，但国内用户付费能力不强（爱奇艺年费比Netflix便宜的多），无法提高收入。
2. 国内版权环境有改善，但比美国仍然有差距，盗版打击力度不够。
3. 影视制作工业化水平不高，制作过于依赖明星，导致明星片酬居高不下。
4. 审核制度限制了内容制作的空间。

可喜的是，前三个问题都在改善。

优爱腾都在发力自制剧，版权价格渐渐回归理性；国内盗版打击力度也一直在加强。

至于明星片酬问题，其一有「限薪令」政策调控；其二各平台都在通过自制剧、综艺、选秀等培养自己的艺人，开展经纪业务；其三前两年流量明星+大IP模式失效，也让内容市场回归理性，大家意识到，只有好内容才能让用户掏腰包。

唯一没有改善的就是审核制度，甚至审核趋严。这是投资内容行业最大的风险所在，没办法解决。但国家要建设文化强国、搞文化输出，总得留些口子，所以死不了。

说了这么多，总结一句话：看好长视频行业健康发展，制作和采购成本持续下降，爱奇艺作为top公司，有机会强者恒强。

成本下降，而收入也在提升，爱奇艺20Q1财报ARPU为38.66，创单季度ARPU值历史新高水平。通过精细运营、会员分层，仍有提升空间。

所以，利润故事，有机会反转。大胆预测，三四季度亏损环比收窄。

周三买入后，昨天和今天连续暴跌，今晚在15.5继续加仓，等待反转。